企業併購的財務風險分析概述

一、企業併購的財務風險概述

企業併購的風險可以根據其來源分為產業風險、市場風險、信息風險、法律風險、政策風險、人事風險、文化風險和財務風險等，並體現在企業的財務之中。由於各種風險的結果都會反映在財務信息上，因此財務風險是一種綜合性風險，足企業併購風險的最終表現形式。

一般來説，企業財務風險指南於負債和融資變化而給企業財務狀況帶來的不確定性。企業併購的財務風險是各種併購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資和支付等財務決策行為引起的企業財務狀況惡化或損失的不確定性，是併購價值預期與價值實現的嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。

二、併購各階段的財務風險及原因分析

1、信息不對稱和評估方法不當導致目標企業定價過高。

在計劃決策階段，最為重要的是對目標企業的價值評估，由於併購雙方信息明顯不對稱，會導致併購企業在估值和定價談判中處於不利局面。目標企業的定價是整個併購過程的核心，是併購成功與否的基礎。目標企業的定價風險同目標企業的性質、併購雙方的態度、併購信息的獲取和定價方法的使用都有很大的關係，但歸根結底還是取決於信息不對稱程度的大小。由於併購雙方信息不對稱，很可能會使併購企業遭遇財務陷阱，引發財務與法律的糾紛、影響併購融資的安排和併購整合的進程。另外，通常的企業價值評估方法包括折現現金流法、賬面價值法、清算價值法、市盥率法、EVA法和重置成本法等等，各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。

由於信息不對稱和價值評估方法的選取不當，會使得目標企業價值被明顯高估，併購企業不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商證券以63.2億元(約每股130元)收購博時基金管理有限公司48%的股權，大約付出了10倍溢價。由於對博時基金的估值不合理，讓招商證券背上了鉅額的債務包袱。

2、融資和支付風險。

在交易執行階段，企業在決定融資手段和支付方式時，可能會面臨融資風險和支付風險。融資風險主要是指企業在併購過程中由於所採取的融資策略不同而產生的與併購保證和資本結構有關的資金來源風險。企業融資方式有內部融資、債券融資、信貸融資、股權融資四種，如何合理利用內、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金，是關係到企業併購能否成功的關鍵所在。

支付風險主要是指企業併購時資金支付能力不足及與股權稀釋有關的資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯繫…。通常的支付方式包括現金支付、股票支付、混合支付等，現金支付是企業併購中普遍採用的一種支付方式，同時也是對於企業資金籌措壓力最大的方式。每種支付方式都有其特有的風險程度，對企業的現金流量及未來企業的融資能力的影響不盡相同，如果企業不能根據自身經營狀況和財務狀況選擇好融資方式和支付方式，就會給企業帶來很大的財務風險。現金支付很容易導致併購企業的現金餘額不足，而股票支付則可能會使得股權被稀釋，併購企業的收益下降。TOM公司多次收購均以現金加股票、發行新股的方式進行，而其新股的價格遠遠高於收購當時的股票價格，之後大批股票超過禁售期，維持股價必須通過收購，而“現金+股票”的收購方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力，2003年公司陷入收購怪圈，風險越積越大。

3、流動性風險和償債風險。

流動性風險是指企業併購後由於債務負擔過重而缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性_引，償債風險則是流動性風險的進一步體現。如果併購後企業債務負擔過重而無法保證穩定的現金淨流量和合理的債務期限結構，沒有後續的資金支持，便會發生連鎖反應，導致企業資產面臨流動性不足、無力償還債務，甚至破產。企業併購結束之後，併購雙方的人力、資本、財務、文化等各個方面都需要一個融合的過程。由於相關企業的經營理念、財務機構設置、財務運作方式等因素的影響，在整合過程不可避免地會出現摩擦，併購後的實際結果和預期收益可能會有很大差距，甚至產生背離而使整個企業集團的經營業績都受到拖累。2005年明基收購西門子的全球手機業務後一年鉅額虧損8億歐元，這與之前TCL收購阿爾卡特手機業務之後的遭遇如出一轍，都是由於併購之後整合不利而陷入困境。

三、企業併購中財務風險的防範

1、事前做好目標企業價值評估和自身能力分析。在做出併購決策前，併購企業需要對市場環境、政策法規、目標企業的狀況和自身能力有一個全面的認識，獲取充分的信息。併購企業可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，認真做好盡職調查，捕捉目標企業並對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，避免財務和法律陷阱，綜合運用估價方法使得評估結果更接近真實價值。只有對目標企業進行合理定價，才能保證自己在談判過程當中不會因出價過高而導致資金壓力過大。同時，併購企業應該對自己的戰略目標、業務範圍、資金實力、人員配置和整合管理能力有清晰的認識，做好充分的準備，真正做到知己知彼。2004年中信證券收購廣發證券雖説是因為廣發的“反收購”而最終失敗，但關鍵還是敗在中信自身準備不足之上。而2008年招商證券收購博時基金成為笑柄，則是併購企業對目標企業估值不合理的具體體現。

2、合理選擇融資手段和支付方式。併購資金的籌措方式及數量大小與併購方的支付方式有關，而併購支付方式又是由於併購企業的融資能力所決定的。併購融資結構中的自有資本、債務資本和股權資本要保持適當的比例，但選擇融資方式時也要考慮擇優順序。在企業併購中，由於併購企業與目標企業的資本結構不同，會造成企業併購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投人比率的種種差異，因此併購企業必須綜合考慮自身獲得的流動性資源、股價的不確定性、股權結構的變動以及目標企業的税收籌措狀況，合理選擇併購的融資手段和支付方式，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的混合支付方式l5Ij以滿足併購雙方的不同需求，保證併購活動的順利進行。另外，併購企業還可以選擇分期付款的方式來緩解資金壓力，加強營運資金的管理，降低流動性風險，為企業提供良好的資金保障。大型併購案例中的交易標的數額巨大，企業往往需要選擇綜合融資手段與支付方式。TOM公司因其多次使用的“股票+現金”收購方式使自己在2003年陷入了收購怪圈，風險累積而陷入被動局面。而2005年eBay收購Skype的41億美元交易則選擇了分期付款的方式，成功完成收購，其中前期先付13億美元現金和13億美元股票，後期再根據Skype公司的業績支付l5億美元的報酬。

3、做好整合運營管理，充分發揮併購的協同效應。企業併購之後整合工作做的不好，可能無法使企業集團產生預期的經營協同效應、財務協同效應、管理協同效應和無形資產協同效應，難以實現規模經濟和經驗互補，甚至產生規模不經濟。德魯克曾經説過：“公司收購不僅僅是一種財務活動，只有收購後對公司進行整合發展，在業務上取得成功，才是一個成功的收購。”併購企業應當充分重視併購之後的整合管理，增強企業的核心競爭力，保證企業現金流量的穩定性。只有目標企業的資源與自有資源有效的整合在一起，才能真正實現協同效應。對於那些流動性不好、變現能力差和收益低下的資產和業務，應該及時剝離;對於複雜宂餘的機構以及佔崗不幹活的人員，應該及時裁減。而對於原有的優勢產業和核心人才，應該充分保留。2004年聯想集團以12.5億美元收購IBM公司Pc業務，曾被視為中國企業跨國併購的成功典範，但由於雙方在運營管理、品牌效應、企業文化方面存在巨大差異，併購之初預期的協同效應並未產生，最終導致了目前的虧損。

4、增強管理層的併購風險意識，完善財務風險監測預警體系。企業併購的決策權最終還是掌握在管理層手中，提高企業管理層的風險意識可以從源頭上防範企業併購的財務風險。具有敏鋭洞察力和強烈風險意識的管理層能夠制定良好的戰略規劃和併購財務目標，抓住機遇，通過併購擴大規模，提升企業競爭力。如果企業管理層的風險意識薄弱，可能會出現盲目併購的現象，再加上後續管理能力的欠缺，使得企業陷入被動的局面。另外，在企業內部建立健全自身的財務風險控制體系，加強企業對併購風險的預測預警也是建立風險防禦體系中的重要環節。只有從源頭人手，真正做好企業內部控制和監測預警，才能將併購風險降到最小，做到防患於未然，達到實施併購的最終目的。

企業併購的時候應該注意防範可能出現的風險，這些風險雖然有很多種類，其實最後都會歸結為財務風險，財務風險是需要密切關注的，因為不管是什麼階段產生的什麼風險，都會與企業財務掛鈎的，以上就是小編為大家介紹的企業併購的財務風險分析的有關內容，希望可以幫到您。更多相關知識您可以諮詢本站肇慶律師。